钢铁业周期调整第四年：“暖意”渐升“寒冬”未褪

阶段性回暖：成本与出口驱动业绩修复

成本红利释放盈利空间 2025年，煤炭价格大幅回落成为钢铁行业盈利修复的关键推力。据国家统计局数据，动力煤年度均价同比下降38.7%，焦炭价格降幅达29.3%。原料成本下降显著改善钢企毛利率，重点监测钢企前三季度利润总额达960亿元，同比激增1.9倍，销售利润率回升至2.1%。以河钢股份为例，其净利润同比攀升44.71%，中信特钢、宝钢股份等头部企业亦实现12%-15%的利润增长。成本端改善直接缓解了长期价格战对利润的挤压，为行业注入阶段性喘息空间。值得注意的是，这种盈利修复呈现明显分化：拥有长协矿采购渠道和自备电厂的企业受益更为显著，而依赖现货市场的中小企业仍面临成本波动压力。

出口韧性对冲国内疲软 面对房地产拖累导致的建筑用钢需求萎缩（1-11月新开工面积同比降23%），出口市场成为重要缓冲带。海关总署数据显示，1-11月全国钢材出口量突破1.01亿吨，同比增长21.4%，创2016年以来新高。其中东盟占比提升至42.3%，非洲市场增速达35.7%，新兴市场基建需求旺盛承接了国内过剩产能。然而中国钢铁工业协会副会长姜维在行业年会上警示：“依赖出口解决供需矛盾不可持续”，政策已转向严控低附加值产品出口——2026年起热轧卷板、线材等12类产品将实施出口许可证管理，倒逼企业转向“质量突围”。这种政策转向已初现影响：11月单月出口环比下降7.2%，部分企业开始调整2026年出口计划。

结构性需求支撑转型 高端制造业成为需求新引擎：中汽协数据显示汽车产销量突破3400万辆（同比增10%），新能源车渗透率升至48%；机械工业联合会统计装备制造业增加值增速超8.5%，工程机械出口增长23%；家电“以旧换新”政策拉动消费超2000亿元。这一趋势推动产品结构升级——中钢协监测显示，热轧螺纹钢产量占比下降至31.7%，工业用热轧宽钢带占比提升至42.3%。太钢不锈凭借LNG储罐用超低温不锈钢、核级不锈钢等高端产品销量占比超60%，在营收下滑背景下净利润逆势增长202.48%；南钢股份风电轴承钢销量增长40%，印证高端化转型的有效性。

风险未褪：高库存与供需失衡持续施压

四季度库存利润倒挂加剧 行业回暖背后，“高产高库存低利润”的痼疾未解。11月末重点钢企库存量达1589万吨，同比上升11.3%；社会库存总量突破1200万吨，创三年同期新高。房地产深度调整导致终端需求疲软，热卷吨钢亏损持续扩大至280元，螺纹钢阶段性亏损超150元。兰格钢铁云商平台监测显示，产量、库存与销售利润率呈显著负相关（相关系数-0.87），凸显“以价换量”模式的不可持续性。贸易环节首当其冲：华南物资集团总经理李刚指出，区域价差消失（华东-华南价差缩至50元/吨）、应收账款周期延长至45天、终端订单量下降30%形成三重冲击，传统“金九银十”旺季彻底缺席。

长期产能过剩矛盾未解 尽管1-11月粗钢产量同比降4.0%至8.92亿吨，但产能利用率仍同比下降3.1个百分点至76.8%。供大于求的核心矛盾在基建投资放缓中进一步放大：国家统计局数据显示，1-11月新开工项目计划投资额同比降11.2%，水利、公共设施管理业投资增速分别回落至3.1%和0.7%。联合资信报告显示，民营钢企债券发行占比不足15%，AAA级钢企融资成本降至3.8%，而BB级企业超8.5%，融资能力分化加剧行业洗牌风险。值得关注的是，部分企业为维持现金流仍在超需求生产，11月日均粗钢产量环比反升2.3%，进一步恶化供需关系。

贸易环境不确定性攀升 2025年全球针对中国钢材的贸易救济调查达43起，同比增长28%。澳大利亚对华镀锌板反倾销税率提至25.7%，巴西对螺纹钢加征17%保障措施税。新出台的出口许可证管理政策虽引导行业向高附加值转型，但短期将淘汰一批合规能力弱的中小企业——某华东贸易商透露，许可证申请需提交全链条税务凭证，30%中小贸易商面临退出风险。研究机构指出，年底突击出口与明年订单收缩可能引发价格踩踏，12月热卷期货价格已累计下跌9.7%。

破局路径：控产自律与高端化转型双轨并行

刚性控产降库成行业共识 中钢协明确将“控产量、控库存”列为保效益首要任务，在12月行业会议上呼吁企业从竞争转向竞合。冬储策略同步调整，姜维建议采取“历史低位储备”模式（库存量控制在常年30%以下），优先防范价格波动风险。宝钢等企业通过人工智能赋能优化排产：其自主研发的高炉大模型实现炉温预测准确率98%，梅山基地智能工厂原料周转率提升40%；鞍钢集团建立“以销定产”数字化平台，将成品库存压缩至12天用量，为行业提供技术减存样板。

高端化与绿色化重塑竞争力 转型路径呈现两极分化：

• 区域政策机遇：依托平潭封关运作（2025年底实施）等开放政策，沿海钢企加速布局高端深加工。免税进口铁矿石预期降低原料成本8%-12%，福建吴钢集团在平潭设立海上风电用钢加工中心，直接对接中广核漳州核电项目；内陆钢企则聚焦绿色冶炼，安阳钢铁氢基直接还原铁项目投产，碳排放降低53%。
• 技术驱动突围：沙钢集团攻克0.015mm超薄精密带钢技术，打破日德垄断；包钢股份稀土耐蚀钢销量增长300%，助力净利润扭亏为盈。中国宝武全球首发低碳冶金路线图，2025年规划减碳30%的短流程电炉钢产能占比将提至25%。

政策托底与市场优化并进 2026年宏观政策延续逆周期调节：财政部拟将超长期特别国债规模扩至2万亿元，专项债额度增至4.5-5万亿元，重点投向新能源基建（特高压、储能）、城市更新等领域，基建投资增速有望稳在5%-10%。房地产政策从“防风险”转向“软着陆”，三大工程（保障房、城中村改造、平急两用）首批授信超8000亿元，缓解建筑钢需求下滑压力。同步推进的《钢铁行业规范条件》修订将提高环保、能效门槛，加速3000万吨低效产能出清。

结语：寒冬未远，曙光需以“质”换取

2025年钢铁业的“暖意”，本质是成本红利与出口韧性的阶段性馈赠。行业“寒冬”的根基——供需失衡、库存高压、地产拖累——仍未根本性扭转。2026年，企业需在政策引导下严守产量红线，通过高端化转型提升溢价能力（目标特钢占比提至35%），依托智能化与绿色技术降本增效（吨钢降本200元目标）。唯有将外部利好转化为以技术创新、精益管理为核心的内生动力，方能真正穿越周期长夜。当行业从“赌行情”转向“拼质量”，从“规模竞赛”转向“价值创造”，高质量发展的黎明终将到来。

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